泡泡玛特三季度收益降四到五成：比降幅更该看的，是201天

10月27日，泡泡玛特发布三季度未经审核的营运数据：收益同比下降45%至50%。市场的注意力大多落在这个降幅上。我更想问另一件事：货卖不动之前，库存先到了多少天。

本文要点

• 公司披露：三季度收益同比下降45%至50%；中国内地线上渠道下降45%至50%，线下下降5%至10%；美洲下降70%至75%（据每日经济新闻报道）。
• 据同一报道援引中期报告：存货周转天数从2025财年的123天升到2026年上半年的201天；管理层称库存8月起下降，暂不做大规模促销。
• 去年三季度基数极高，我们估算线上渠道今年即便腰斩，仍约为前年同期的2倍多。下滑是真的，“崩了”这个词不准确。

泡泡玛特10月27日的公告和当晚电话会，可以拆成三层看。

第一层是公司自己披露的数。三季度总收益同比降45%至50%。中国内地分渠道：线下降5%至10%，线上降45%至50%。去年同期线上是增长300%至305%的，高基数让今年的降幅显得更陡。美洲降70%至75%，亚太、欧洲、内地整体也都在降，每日经济新闻的报道没有给出这几块的具体数字，我们就不写。

第二层是管理层的说法。库存从8月开始下降，9月底有明显下行趋势；暂时不会做大规模促销；下半年毛利率会比上半年的69.7%低，幅度不超过2个百分点；美国部分商品降了价，也有少数提了价。公司还在评估与美国大型零售连锁合作，用授权方式卖IP产品，顺便消化一部分库存。这些是管理层口径，请以公司公告为准。

扭蛋胶囊，与文中公司产品无关（资料图）　图片：Charles Nguyen / Wikimedia Commons，CC BY-SA 4.0

第三层是我们自己的推算，请当作估算看。把线上渠道的两年放在一起：去年三季度线上增长约300%至305%，等于做到了前年同期的约4倍；今年再降45%至50%，剩下的约是前年同期的2倍到2.2倍。也就是说，如果只看线上，今年三季度仍比两年前高出一倍多。这条推算有两个前提：假设“增长300%”是对前年同期而言，并且披露的区间取端点计算，实际数字会落在一个范围里。

为什么我盯着库存天数

下滑的原因有很多种讲法：IP热度退潮，海外需求没跟上，去年基数太高。这些都有人讲，也都有道理，但都是事后解释。库存天数是一个更早、更硬的信号。

每日经济新闻援引中期报告写道，存货周转天数从2025财年的123天，升到2026年上半年的201天，增加了78天。同一篇报道里，管理层也承认，海外需求的预测滞后于中国市场。换句话说，货是按更高的销量预期备下的，销量没有跟上，才有现在的“优化全球库存”。

库存本身不是坏事，新品旺季前备货充足是常态；管理层也说第四季度新品备货比较充分。问题是积压的货能不能不靠降价消化。公司现在选的路径是区域调拨、调整产品结构、通过零售渠道授权售卖。降价会伤害潮玩最看重的东西：稀缺感和二级市场价格。所以“暂不大规模促销”这句话，既是定价策略，也是面子，要看第四季度能撑多久。

别急着下结论

另一边的论点也值得放在这里。市值观察的文章认为，这次下滑主要来自高基数，不应据此断言公司不行，公司靠的是多IP接力，不是单一IP。文章里的数据显示：2026年上半年营收171.73亿元，毛利率69.7%；THE MONSTERS上半年收入约44.5亿元，同比下降7.5%，星星人26.5亿元，同比增长580.6%。这是作者观点，不是公司结论，也不构成任何投资建议，我们也不做。

我的看法比较克制：这一季的数告诉我们，单季的增速会回落，库存和渠道节奏才是接下来几个季度该盯的东西。第四季度如果库存天数能降回去，故事就换一个讲法；如果靠降价才降下去，又是另一个。

读者常问

问：收益降45%至50%，是不是说明泡泡玛特卖不动了？
答：不能直接这么说。去年同期基数很高，今年线上渠道即使下降，我们估算仍高于两年前水平。但降幅和库存天数的上升，确实说明增长放缓、渠道节奏需要调整。

问：库存周转天数201天是什么意思？
答：粗略讲，按近期销售速度，现有存货大约需要201天才能卖完。数字越大，说明货压得越久。这个数来自媒体援引的中期报告，请以公司财报为准。

参考资料

1. 新浪财经转载每日经济新闻：《泡泡玛特第三季度收入同比下降45%—50% 管理层：优化全球库存 推进电影与乐园项目》，2026-10-28。https://finance.sina.com.cn/stock/roll/2026-10-28/doc-iniwtiak3530750.shtml
2. 投资界转载市值观察：《很多人都错怪了泡泡玛特》，2026-11-11（作者观点，页面声明不构成投资建议）。https://news.pedaily.cn/202611/571643.shtml

注：公司三季度数据为未经审核的区间披露，请以公司公告为准；文中“约2倍”为本文估算，非公司披露。