净利降28%却回购96亿美元：伯克希尔这份季报该看哪个数

先说结论：伯克希尔三季度净利润降28%，九成降幅来自投资收益波动；更该看的是两件事：回购约96亿美元，现金增至3774亿美元。

伯克希尔股东大会周末，旗下珠宝店Borsheims举办的股东活动（2018年）。摄影：BorsheimsJewelry，CC BY 2.0，Wikimedia Commons

净利润为什么下降

北京时间11月7日晚间，伯克希尔公布截至2026年9月30日的第三季度财报。当季归属于股东的净利润为221.12亿美元，上年同期为307.96亿美元，同比下降28%。

拆开看，投资收益是主因：第三季度投资收益为94.07亿美元，上年同期为173.11亿美元。伯克希尔持有大量上市公司股票，按会计准则，持仓的市值涨跌要计入利润，所以净利润会随股市大起大落。公司披露，股权投资公允价值总额的65%集中在Alphabet、美国运通、苹果、美国银行和可口可乐五家公司。

持仓这么集中，意味着这五家公司的股价走势，基本决定了伯克希尔每个季度投资收益的方向。科技股的波动会直接传导到它的账面利润上。只要不卖出，这些波动就只是浮盈浮亏，不改变现金流。

这也是巴菲特多年来反复提醒股东的：看伯克希尔，主要看营业利润，不要盯着净利润。营业利润来自保险、铁路、能源、制造和零售这些实打实经营的子公司，一个季度里不会因为股价涨跌而大起大落，更能反映这家公司的赚钱能力。

算一笔账：降幅从哪来

净利润同比少了307.96－221.12＝86.84亿美元；投资收益同比少了173.11－94.07＝79.04亿美元。两者一比，净利润的降幅里约91%是投资收益减少造成的。

营业利润的变化要小得多：当季127.1亿美元，同比下降5.8%，原因是保险部门承保收入下降。放到前三季度看，累计营业利润370.34亿美元，同比增长8%；归属于股东的净利润578.85亿美元，比上年同期的477.69亿美元多了约21%。单看一个季度和看九个月，得到的印象并不一样。

回购和现金：钱怎么花

第三季度，伯克希尔回购自家股票约96亿美元，为今年以来最高。这个数字相当于当季营业利润的约四分之三，也相当于期末现金储备的2.5%左右。

回购在伯克希尔有特别的含义。按公司一贯的回购政策，只有在管理层认为股价低于内在价值时才会动手，所以回购金额的变化，常被市场看作管理层对自家估值的态度。今年以来最高的一季回购，等于新管理层用真金白银表态：现在的价格值得买。

现金储备则较上一季度继续增加，截至9月底为3774亿美元。也就是说，在加大回购的同时，公司手里的现金仍在变多，留给大额收购或市场波动时出手的余地依然很大。

市场的反应也偏积极。本周伯克希尔股价累计上涨5%，同期标普500指数下跌2.68%。有分析认为，这既说明防御性资金在重新寻找去处，也说明市场对巴菲特卸任CEO后格雷格·阿贝尔接班的不确定性正在消化。对伯克希尔来说，稳定的营业利润、持续的回购和充足的现金，是新管理层交出的第一份答卷。

定焦观察

保险承保收入能否在四季度企稳，带动营业利润回到增长。

回购力度是否延续，以及3774亿美元现金是否出现大额收购用途。

前五大重仓股的仓位变化，可在下一次持仓披露中查看。

来源：
https://www.163.com/dy/article/LB5RLK6S0519JFL1.html