股市又双叒大跌！如何找到稳稳的幸福？

导语：蝉联两届金牛奖的蓝石资产管理有限公司资深投资经理李九如跟大家深入聊聊固收产品的配置，如何投资才能实现穿越牛熊，收获稳稳的幸福。

股市又双叒大跌了？！看着屏幕上的一片惨绿，小编似乎听到了韭菜们和股票基金经理们发出的绝望的哀嚎。

——这哪里是“调整”，分明是过山车好嘛？眼看着大笔资产忽然蒸发，小心脏真的受不了哇！

再次敲黑板！！科学的资产配置，必然是需要一个稳健的资产类别来做财富增值的“压舱石”，在此基础上再靠权益产品增厚收益；而现在的很多投资者和机构，都普遍忽视了这个压舱石的重要性。那么，这在波诡云谲的2020年，什么产品才能充当这个压舱石呢？答案只有一个：优质的固定收益产品！

现在，小编就请出蝉联两届金牛奖的蓝石资产管理有限公司资深投资经理李九如，以对话的形式跟大家深入聊聊固收产品的配置，以及如何投资才能实现穿越牛熊，收获稳稳的幸福。

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李九如：中国人民大学商学院硕士。曾任中金基金交易部交易员、固收交易负责人，具有丰富的信用债投资及交易实务经验，对市场上不同类型机构的交易风格和投资策略有深入研究。

Q：债券投资的特点是什么？

A：债券产品最大的特点是能涨又抗跌，收益相对稳定，在股市低迷时尤其能为资金提供避风港，可谓是穿越牛熊的法宝。

其实，在以资本市场最发达的国家和地区，债券投资的体量远远大于股票。以美国为例，其债券总市值为美国股市总市值1.5倍以上；而最为追求稳健回报的美国保险行业主要投资也在债券市场：据美国全国保险协会数据显示，美国人寿保险行业的固定收益相关投资占总投资的88%，普通股票市场投资比重低于10%；而财产保险公司债券投资比重约为60%，股票市场投资约为23%。债券投资作为资本市场和机构投资“压舱石”的作用极为显著。

Q：能否简单介绍一下蓝石的债券投资策略?

A：蓝石拥有顶尖的债券资产管理团队，公司最核心的投资、信评人员都有十几年固定收益市场投资管理经历、深厚的行业知识和资源优势。蓝石连续数年获得私募投资界“奥斯卡”金牛奖，既是市场投资者对我们投研水平的认可，也是对我们债券投资策略有效性的一个积极回馈。这些有针对性的投资策略使蓝石善于发现机会、充分利用资本市场经验，为各类不同需求的投资者提供个性化的投资研究服务。

从投资策略来看，目前我们的固定收益产品主要分几类。一是以流动性为主，追求超越市场货币类产品平均收益的现金管理类产品。配置流动性高、偿付顺序靠前的短债，对于公募货基不能投的AA国企，我们也挖掘安全的投资标的，在保证流动性的背景下，适度提高持仓品种的收益率。同时针对目前市场上回购融资的两极分化，以券商资管、公募专户等为对手方，做一些银行间和交易所的逆回购交易。严格把控质押物风险，控制回购期限和打折，增厚产品的整体收益。

二是流动性和收益率相对平衡的纯债策略，我们会根据投资者的收益要求、资金期限等因素，制定个性化的产品。在信用研究的前提下，通过控制可投的债券资质水平、期限、杠杆率等进行合理配置。对流动性较差的底仓通常以持有至到期为主，对流动性尚可的持仓做一些波段交易，或利用骑乘效应获得一定的资本利得。相比于现金管理类产品，现金管理类产品不能加杠杆，而纯债策略的这一类产品可以加杠杆操作，而且纯债策略的这一类产品持仓债券的资质相对较高，是比较容易做正回购的，因此对资金成本的控制也影响着这类产品的最终收益。

Q：目前，货币基金收益率不断下行，资本市场也在讨论“资产荒”的问题，您如何看待的？在当前流动性充裕的大环境下，债券市场的那类标的最有投资价值？

A：货币基金的收益率天然是和市场的资金面松紧挂钩的，货基的持仓大部分是利率债和高等级的短信用债，再加上银行存单和同业存款，这些资产的收益率今年以来一直在大幅下降。同时，货基的逆回购对手方要求十分严格，质押券也都是在市场里最好借钱的品种，货基的逆回购利率也很低。去年这时候全市场货币基金的年化收益率的中位水平还能维持在2.5%左右，今年这个数字就已经到了1.5%上下。

我们的现金管理类产品因为可以投AA的债券，对回购交易对手方的要求也没有像公募货基那样门槛这么高，还是可以维持相对较高的年化收益。但对于公募的货币基金来说，在目前的这个大的背景下，收益率下行、“资产荒”确实也是无解的。

现在的市场环境对于我们的这些产品来说，其实影响并不是很大。我们的持仓大部分以中等评级的信用债为主，这部分信用债受宏观经济影响要从两方面分析。一方面信用债受市场利率的影响，市场无风险利率走低，确实是利好。企业融资成本降低，低利率从AAA传导到AA，这是信用债债券属性的一种体现。与此同时呢，信用债并不完全是无风险资产。市场无风险利率的下行，是疫情导致宏观经济下行所引起的。宏观经济的下行，对于企业来说，就有可能造成经营上的风险，对企业的现金流造成不利影响。

今年下半年中高等级的债券依然有不少投资机会，特别是一些中等资质的国企债券。在去年6月之后，因融资环境变化而被错杀的一批风险不大的AA或者弱一点的AA+国企，可能会有比较大的投资价值。不论是AAA还是AA，国企还是民企，我们投资策略的大前提还是对所投企业的深度把握，投信评了解的企业，投信评持续跟踪的企业，不去碰自己不懂的行业和公司。这是我们做所有投资决策的基础，也只有这样，才能享受到市场利率下行所带来的福利。

Q：您是如何看待债券市场下半年的投资机会的？疫情对债券市场带来的影响您是如何应对的？

A：疫情对于国内经济的影响是不言而喻的，虽然目前国内复工复产的步伐越来越快，但是国内从年初到现在将近半年的经济大面积停摆，而国外受疫情影响看看不到减弱的迹象。单就今年下半年的情况来看，恢复不可能是一蹴而就，就业压力持续存在，下游消费需求依然较弱。三四月的环比数据比一二月确实好看很多，这并不说明这两个月的经济复苏有多强，反而是说明一二月确实太低了。目前的恢复只是恢复到了一个“新常态”，而非没有疫情时候的“常态”。因此下半年的环比数据不会像三四月那样强，甚至有点反复，这都是正常的。

整体来看，货币政策在后面肯定还会有空间，降准降息，再贷款等等，用哪个和用多大剂量不好说，但用是肯定的。最近几个月资金市场利率很低，资金的同事们借钱没之前这么累了。很多中等资质的国企和城投，发债也好发了，同样期限的短融，今年上半年的票面利率可能就比去年上半年低上几十甚至100个bp。这都是对债券市场的影响，也是下半年潜在的机会。需要注意的是，政府工作报告中没有给出今年的经济目标，也说明下半年不会为了修复经济数据而搞大水漫灌，对于股市等涨幅较大的品种，在高位时要提前留意一下风险。