科创板与其他板块在上市、发行、交易制度设置的对比研究

新时代证券中小盘：孙金钜、陆忆天

摘要

科创板放开盈利、特殊股权、VIE结构限制要求，注册制审核周期在3-6个月。

（1）区别于其他板块，科创板对上市企业放开了盈利要求以及VIE和特殊股权结构限制，并允许符合创新企业境内上市试点要求的企业发行普通股或CDR在科创板上市。

（2）科创板围绕预计市值、营收两大核心指标设置了5套上市标准，利用净利润、研发投入占比、经营活动现金流等指标进行了上市标准的差异化，对于同股不同权企业，单独设置了100亿人民币的预计市值或50亿人民币预计市值+最近一年营收不低于5亿的两套标准。

（3）上市审核：主板、中小板与创业板均实行核准制，证监会受理企业首发申请、企业同步预披露，由发审委进行上会审核，审核通过后由证监会最终进行批文核准，对2018年IPO企业而言，该周期大约在1年左右；科创板上市企业由上交所负责审核，上交所受理申请后企业同步预披露，上交所以问询方式进行审核，需在受理申请后3个月内给出审核结果，但不包括公司对问询做出回复所需时间（最长3个月），在上交所审核通过后，证监会需在20个交易日内完成对申请的最终核准，科创板整个审核周期预计在3-6个月，较当前A股传统IPO渠道的审核周期明显缩短。

科创板新股配售向网下投资者倾斜，战略配售或成常用手段。

（1）与A股传统IPO渠道不同，科创板新股网下询价对象包含基金公司在内的七类机构投资者，不包含个人大户，新股网下发行回拨机制调整，网下初始发行数量不低于公开发行比例的70%/80%（公开发行总股本不超过4亿股/公开发行总股本超过4亿股或公司尚未盈利），最大回拨机制下，回拨比例为公开发行股票数量的10%，意味着科创板新股配售向网下倾斜，回拨后网下配售占比在60%-70%。

（2）战略配售或成科创板发行常用手段，与A股传统IPO渠道新股发行一致，战略投资者获配股票锁定期不少于12个月、不参与网下询价，不同的是，科创板允许保荐券商子公司、发行公司高管作为战略投资者参与配售，发行公司高管通过资管计划进行战略配售且获配比例应小于10%，对发行股数小于1亿股的，战略投资者获配比例应小于20%。

科创板对个人投资者设置50万资产+24个月投资时限门槛，前5个交易日不设置涨跌幅限制。

（1）科创板对个人投资者设置50万资产门槛以及24个月证券交易时限门槛，鼓励中小投资者通过公募产品投资科创板，当前主板、中小板、创业板对投资者不设资产门槛，新三板对个人投资者设置500万资产门槛。

（2）涨跌幅方面，A股对上市首日新股设置44%涨幅限制，其后为10%涨跌幅限制，科创板对股票上市后前5个交易日不设涨跌幅限制，其后设置20%涨跌幅，在此设置下，科创板新股上市后不存在连续涨停板的现象，机构对传统IPO的打新策略或不再适用于科创板打新。

相较其他板块，科创板退市制度尤为严格。科创板退市包括重大违法、交易（成交量、股票价格、市值、股东人数）、财务、规范四类共24种情形，值得注意的是，科创板取消暂停上市和恢复上市程序，企业一旦触发退市将直接进入30个交易日的退市整理期，整理期后终止上市。

风险提示：宏观经济风险、政策推进不达预期