周末央行记者会透露的信息：今年可能更倚重降息而非降准

近年来，市场对央行领导的公开言论关切有加。一方面，全球一体化进程不断推进，美联储官员表态成为全球市场投资者关注的焦点，耳濡目染必然导致中国市场对央行官员言论愈加重视；另一方面，2008年金融危机以来，中国央行不断完善管理机制，加强预期管理和引导，这也是投资者关注央行官员言论的重要原因。在昨日的央行记者会上，人民银行一正三副行长对市场关心的货币政策、利率、汇率、债券等问题做出解释，无疑会让投资者对央行未来的重点工作和动作形成一定的预期，我们分别就以下几个问题做个初步的探讨。

一是关于货币政策。

央视记者提问“今年的《政府工作报告》中提到要稳健的货币政策，要松紧适度，这个表述与去年相比少了“保持中性”四个字，我不知道这些信息是否意味着今年的货币政策将会偏向宽松呢？”对此，易纲行长表示，这次没有提“中性”，更简洁，但实际上稳健货币政策的内涵没有变。

我们知道，无论是央行的《货币政策执行报告》还是国务院的《政府工作报告》，对文字的提炼都是炉火纯青的，不会无缘无故的增减字眼，尤其是“中性”这类极其关键和敏感的字眼。并且央行也知道，市场机构对此类变动是非常敏感的。因此，笔者认为，这更可能是监管层的一种预期管理手段，用来帮助市场建立正确的预期，防止后期个别经济金融数据波动超出预期，对市场造成较大扰动，这是央行管理机制不断成熟的体现。此外，易纲行长强调稳健的货币政策要体现逆周期的调节，同时把1-2月的金融数据用来举例，主要目的是传递一个消息，金融是为经济服务，今年货币政策的松紧主要取决于经济增长压力的大小。

二是关于降准降息。

易纲行长表示“通过准备金率下调，在中国目前的情况下，应该说还有一定的空间，但是这个空间比起前几年已经小多了”，同时，他还表示，要通过解决风险溢价较高的问题来解决贷款的实际利率偏的问题。

降准属于数量调节，降息属于价格调节。正常情况下，通过加大货币供给会导致市场利率下行，进而解决企业融资难融资贵的问题。但目前，在银行等金融机构风险偏好普遍较低的情况下，数量调节工具并不能提升银行的风险偏好，自然不能解决风险溢价较高的问题，反而会导致资金在金融体系的空转和资产价格的上涨。但若通过价格调节工具直接降低无风险利率，整个实体经济的融资成本就会“水降船低”。同时，在全球主要央行开始再度放松氛围下，中国央行显然有更大的降息操作空间。整体从易纲行长的讲话来看，2019年可能会更倚重降息而非降准。

三是关于人民币汇率。

记者主要关心的是央行对人民币汇率的态度，毕竟央行对人民币汇率的把控调节会对人民币走向产生较大的影响。在这个问题上，易纲行长强调了人民币汇率的市场形成机制，也强调了人民币汇率要保持弹性，又以2018年人民币汇率波动率的数据论证了人民币的稳定。最后，他表示，“展望未来的话，人民币汇率会在市场决定的机制下，变成一个非常有吸引力的、可自由使用的货币，中国的老百姓、中国的企业和全世界的投资者将对人民币越来越有信心。”

从易纲行长的回答来看，人民币国际化仍是央行的重要目标，国际化目标必然要求人民币能够保持稳定甚至保持一定幅度的升值。以前有分析人士认为，中国可能通过人民币贬值来应对国际贸易摩擦，增加中国出口企业的竞争力。但从本次记者会传递的消息来看，人民币升值对中国经济的提振可能比贬值来得更为有效，无论是金融市场的双向开放还是保持外商直接投资的增速方面，都要求人民币汇率的稳定和升值。

四是关于债券市场。

潘功胜副行长对2019年的中国债券市场做了说明。资金和市场走势方面，他表示，我国债券市场对外开放步伐很快，但总体水平不高，未来的潜力还是比较大的。境外投资者持有中国的债券大概占比只有2.3%左右。

未来随着中国债券市场在全球债券市场的影响不断增大（彭博已经宣布， 4月1日起把中国债券市场纳入彭博综合债券指数），将吸引更多的资金来华投资交易，增量资金的进入将拉低债券市场整体收益率，结合当前经济下行压力较大的基本面考虑，当前债券收益率仍有一定的下行空间，10年期国债下破3%的概率较大。

此外，潘功胜副行长还表示，整体来说，中国债券市场违约水平并不是很高。有一些违约是正常的一种现象，它有利于打破刚性兑付，纠正了债券市场的扭曲。今年以来，债券违约法制化处置的提法多次出现在高层会议公报中，2019年或是中国债券违约法制化处置的元年，债券市场投资者结构不断完善，专做违约债的“秃鹫基金”或将出现，信用债的等级利差可能进一步拓宽，但违约债券的价格波动将更具连续性。